Creality即将上市，其IPO招股说明书透露了公司在全球桌面3D打印市场中的领导地位与未来挑战。尽管Creality在累计出货量上占据市场份额，但其年销售增长已被Bambu Lab超越。公司计划通过Nexbie平台转型为软硬件结合的生态系统，借助腾讯的合作推动AI与3D打印结合，开辟持续收入来源。然而，平台的成功与否仍存变数，投资者需权衡短期炒作与长期发展潜力。了解Creality IPO的市场估值、战略挑战及未来成长空间，为投资决策提供参考。
Creality的IPO招股说明书可能会让投资者失望，因为许多交易细节（如价格、股份、收益、预测、投资者）被删减。
在IPO流程中，提交申请书供监管机构和市场审查是常见的做法，目的是让外界了解上市内容。但像定价、配售和预测这样的敏感信息通常会被推迟公布，直到接近上市时（通常是在“听证会后信息包”中）。
Creality的招股说明书显示，这家公司准备摆脱商品化困境，正为与竞争对手Bambu Lab的长期竞争积蓄力量。硬件公司的一大目标可能是成为3D打印领域的“苹果”，成为一个硬件品牌，支撑一个持续收益的生态系统。然而，对于某些公司来说，现实往往更像是小米：大批量、薄利多销、现金流不稳定。
桌面3D打印市场份额：竞争激烈的领导者
Creality声称其在全球桌面3D打印机累计出货量中位居第一。公司在其文件中引用的行业顾问CIC提供的数据表明，Creality在2020-2024年间累计销量约为440万台，占据28%的市场份额，远超排名第二的竞争对手280万台。从单年出货量来看，Creality在2024年出货了约70万台，占市场份额的17%。
然而，细节很重要。通过上述表格的注释，可以推测出其他几家公司的名字。
公司A（约280万台累计，2024年55万台）几乎肯定是Anycubic，这是Creality在树脂打印和预算FDM打印机领域的最大竞争对手之一。公司B（约210万台累计，2024年120万台）与Bambu Lab相符，这家新兴公司自2020年进入市场以来，其2024年出货量已经超过了Creality。公司C（约190万台累计，2024年50万台）与Elegoo相符，这是一家在树脂打印领域强劲的竞争对手。公司D（约80万台累计，2024年30万台）与Flashforge相符。值得再次强调的是，这些数据是由Creality委托顾问编制的。
上述数据揭示了一个重要的变化：尽管Creality仍在累计出货量上领先，但Bambu Lab在年度出货量上已经超过了Creality，2024年出货量是其1.7倍。与此同时，其他小型竞争对手在树脂和高端打印机市场上占据了细分市场。结合Prusa的披露，到2024年中期，Prusa已累计出货50万台，显示出一些其他重要的桌面3D打印公司已经建立了忠实的客户群，尽管规模较小。
总结来看：Creality在累计出货量上是最大的，但它已经失去了增长的优势。IPO投资者需要清楚：目前的累计主导地位是历史成绩，未来的市场份额取决于如何应对更快、更强的竞争对手。
市场背景：扩展但不均衡
根据CIC在招股说明书中的数据，全球消费者3D打印市场按总商品交易值（GMV）计算，预计到2029年将增长四倍，达到169亿美元，这意味着2024年至2029年间的年复合增长率（CAGR）为33%。3D打印机仍将占最大份额，但耗材、配件和软件的增长速度更快，预计将带来更多的持续收入机会。
然而，独立的预测使得市场前景更加复杂。Wohlers Associates和AMPOWER将2024年整体增材制造（包括工业和消费）市场的总支出估算为200-250亿美元，表明消费者子市场仍然较小。CONTEXT的出货数据确认了Creality的市场主导地位，但也突出了Prusa在2024年中期达到50万台累计出货量以及Bambu Lab的迅速崛起，这进一步表明消费者3D打印市场仍然碎片化、不稳定且竞争激烈。
Creality提供了2022年188百万美元、2023年264百万美元以及2024年320百万美元的全年收入数据。
在非桌面3D打印领域，Farsoon 2024年的全年收入为6800万美元，而2023年为8500万美元。Farsoon当前的市值为25亿美元。另一个工业3D打印公司Xi’an Bright Laser Technologies（BLT）在上海上市，目前市值为30亿美元，2024年全年收入为1.86亿美元，较2023年的1.61亿美元有所增长。
3D Systems报告了2024年全年收入为4.401亿美元，较2023年的4.881亿美元下降了9.8%。当前市值为2.76亿美元。Stratasys的市值接近10亿美元，目前为9.27亿美元，2024年和2023年的收入分别为5.725亿美元和6.276亿美元。EOS不是一家上市公司，因此不需要披露财务数据。不过，CEO曾表示，EOS 2021年的收入约为4亿美元。今年早些时候，EOS报告安装了第5000台工业3D打印机。
按收入排名，Stratasys是最大的3D打印公司。Creality的招股说明书显示，它的收入排名在Stratasys和3D Systems之下，但高于BLT和Farsoon等工业3D打印企业。
然而，问题变得有趣了：当通过市值进行比较时，中国的3D打印硬件公司在榜单上名列前茅。到2025年8月，Bright Laser Technologies的市值为30亿美元，约为3D Systems市值的十倍，但其收入不到3D Systems的一半。
尽管Stratasys和3D Systems的市销率（P/S）较低，但中国企业的市销率非常高，这表明投资者对未来增长寄予厚望。在中国市场的热情似乎很高，因此Creality的IPO时机似乎恰到好处。
财务情况：强劲的毛利率，现金流纪律待细化
Creality的财务数据显示，其毛利率约为31%到35%，对于硬件公司来说相当不错，并且在2025年初有所改善。但在毛利背后，仍有动荡。
经营现金流（OCF）：2022年为正（人民币2.61亿元/美元3600万美元），2023年为正（人民币1.61亿元/美元2300万美元），但在2025年第一季度转为负值（人民币-8000万元/美元-1100万美元）。
投资现金流：持续为负，反映出产品开发和资本支出的投入。
融资现金流：近期为正，掩盖了经营方面的弱点。
IPO招股说明书展示了Creality的多款产品，包括约20款3D打印机，3D扫描仪和激光雕刻机的产品线较为简洁。有人可能认为这是多样化的消费者选择，而另一些人则认为这在库存和支持方面产生了相应的成本。与此形成鲜明对比的是，Bambu Lab提供的相对简洁的产品组合。
简而言之，Creality虽然创造了会计利润，但似乎难以将其转化为稳定的现金流，这引发了关于营运资本管理、经销商信用（DSO）和库存周转（DIO）的问题。
Creality IPO估值：基本面与炒作之间
IPO不可避免地引发比较。消费硬件公司通常不容易获得高倍市销率，除非它们转型为平台型公司（稍后讨论）。Creality的IPO估值会是怎样的呢？根据3D Printing Industry的估算，Creality的估值范围可能在2.51亿到6.38亿美元之间，这基于常见的市销率（P/S）。
从平台经济学的角度来看，这是一个可行的估值方法。按清洁的2倍市销率（P/S），使用2024财年的收入2.29亿元人民币（319百万美元），Creality的隐含股权价值为4.58亿元人民币（638百万美元）。这一溢价仅在平台提供大约3300万到4900万美元的年化经常性收入（ARR）时成立。实际上，凭借超过480万注册用户，假设35%的月活跃用户（MAU）转化为20%的付费用户，每位付费用户年收入10美元，或者45%的月活跃用户转化为13%的付费用户，每位付费用户年收入12美元，这意味着Creality可能接近4000万美元的年化经常性收入（ARR）。如果Creality的市销率超过2倍，意味着它将像一家增长型软件即服务（SaaS）公司一样被估值，实际上是“预付”了向生态系统内获取每用户收入（ARPU）的转型成本。
从更为保守的角度来看，考虑到经营现金流的波动和对一次性打印机销售的依赖，0.8-1.5
